ArkStream Capital：2025 Q2加密市场迎来「合规叙事+真实收益」的结构性转折点
2025 年二季度，加密市场呈现整体回暖趋势，多个利好因素形成合力推动行业节奏提速。一方面，全球宏观环境趋稳、关税政策有所缓和，为资金流动和资产布局提供了更友好的背景。另一方面，全球多个国家和地区针对加密货币行业的发展推出了多个友好政策，传统金融市场开始主动拥抱加密货币，将代币结构与传统金融资产挂钩，实现资本结构“金融化”。 稳定币赛道在本季度尤为活跃，从 USDT/USDC 的规模扩张，到多国合规框架落地，以及 Circle 的 IPO，均在推动加密货币叙事向主流资本市场靠拢，释放了强烈的利好信号。与此同时，链上衍生品叙事持续升温，Hyperliquid 成为现象级领跑者，日交易量屡次逼近或超越部分中心化交易所，原生代币持续跑赢大盘，成为最具强势表现的资产之一。随着链上撮合系统和用户体验不断优化，衍生品市场正加速完成从“链下复制”到“链上原生”的结构性跃迁，也进一步推动了 DeFi 的发展。 2025 年二季度，全球稳定币市场呈现持续性增长与监管框架加速落地的双重特征。截至 6 月 24 日，全球稳定币总市值达 2400 亿美元 ，较年初增长约 20% 。其中美元稳定币占据绝对主导地位，市场份额超过 95% 。两大头部稳定币 USDT 和 USDC 的规模分别为 1530 亿美元和 615 亿美元，合计占据 89.4% 的市场份额，市场集中度进一步加剧。在交易规模方面，过去 3 个月稳定币链上交易量突破 10 万亿美元，其中经调整后有效交易量为 2.2 万亿美元，交易笔数达 26 亿笔，经调整后为 5.19 亿笔。稳定币正在从加密交易工具逐步演进为主流支付媒介，并有望在未来三年内推动美元稳定币市场规模扩张至 2 万亿美元，进一步强化美元在全球数字经济中的主导地位。 注：交易量与交易笔数中的“调整后”数据，参考自 Visa 对程序化交易、机器人行为等非有机活动的过滤处理，旨在更准确反映稳定币的真实使用情况。 稳定币总体数据 稳定币交易量 稳定币交易笔数 在这样的环境背景下，稳定币的监管迫在眉睫。为此，美国国会采取了关键行动，其中《美国稳定币创新与监管法案》（GENIUS Act, S.1582 ，下称天才法案）于 2025 年 6 月 17 日在参议院以 68 票赞成、 30 票反对的压倒性两党多数票通过 。这项里程碑式的立法标志着美国首次为法定货币支持的支付型稳定币正式确立了全面的联邦监管框架。该法案与《 2025 年数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market CLARITY Act of 2025）等更广泛的数字资产市场结构立法相互补充，共同构建了美国数字资产监管的新格局 。 ArkStream 从两个层面解读《天才法案》的战略意图与行业影响。一方面，该法案承载着美国推动支付和金融体系现代化、巩固美元全球主导地位的宏大战略；另一方面，也标志着加密行业进入合规化与制度化的关键拐点。 从战略层面来看，《天才法案》不仅仅是对稳定币监管的简单规范，更是美国政府为保持美元在全球金融体系核心地位而进行的系统性金融布局。法案规定，所有合规稳定币必须实现 1: 1 美元全额储备，这些储备须严格以现金、活期银行存款或短期美国国债形式存放于受监管的合格托管机构，并实行高频率的审计和信息披露制度，确保资产的透明与安全。此举不仅大幅降低了市场对稳定币资产透明度和储备挪用的担忧，也建立了一个与链上支付系统深度绑定的“美债吸纳池”，在稳定币发行规模快速增长的背景下，预计未来数年将带动数万亿美元的新增美国国债需求，进而有效支持美国财政的长期可持续发展。 更重要的是，《天才法案》明确将合规稳定币定位为支付工具，排除其成为证券，从根本上解决了美国长期以来加密资产监管归属不明、监管重叠及法律不确定的问题。通过划清稳定币与证券的边界，法案为传统金融机构和大型企业进入加密市场消除了重要障碍，显著降低了合规风险，推动了机构资金的积极介入。同时，法案采用“联邦+州”双轨监管授权模式，既承认了现有双重银行体系的现实，又实现了传统金融监管与新兴稳定币生态的无缝衔接，使稳定币发行机构能够获得合规许可，金融机构也能合法参与稳定币的发行与运营。 在全球数字货币竞争加剧的背景下，美国通过推动私人部门主导的合规稳定币体系，积极构建以美元为核心的全球“代币支付网络”。这种开放、标准化、可审计的稳定币架构不仅增强了美元资产的数字化流通性，也为跨境支付和结算提供了高效、低成本的解决方案。尤其是在新兴市场和数字经济领域，稳定币可突破传统银行账户限制，实现点对点的美元结算，提升交易便利性和速度，成为美元国际化的数字化新引擎。此举体现了美国在数字货币治理上的现实主义策略，区别于其他国家主导的央行数字货币（CBDC）封闭体系，更加注重市场驱动与监管协同，抢占全球数字金融基础设施的制高点。 对加密行业而言，《天才法案》的意义同样深远。过去几年，稳定币作为链上交易和 DeFi 生态的核心基础设施，始终面临资产透明度不足和监管灰色地带的双重挑战，导致机构投资者对加密资产的参与度谨慎。该法案强制推行的 1: 1 全额储备制度，结合严格的托管、审计及高频信息披露机制，从制度层面堵塞了“黑箱操作”和储备挪用风险，极大提升了市场对稳定币的信任度和接受度。此外，法案还创新性地构建了多层级的合规授权体系，为稳定币发行和应用提供了明确、可操作的法律框架，显著降低了金融机构、支付服务提供商及跨境贸易平台接入稳定币体系的合规门槛。 这意味着稳定币及其衍生的链上金融活动将从此前的“监管灰色地带”迈向主流合规轨道，成为数字资产生态系统的重要组成部分。对 DeFi、数字资产发行、链上信用等创新场景而言，稳定币的合规保障不仅能降低系统性风险，还能吸引更多传统资本和机构参与，推动整个行业走向成熟与规模化。 总的来看，《天才法案》既是美国金融战略的关键节点，也是加密行业制度演进的重大里程碑。通过法律与监管的双重明确，稳定币将成为推动支付现代化、增强美元全球影响力的核心动力，并为链上金融创新和数字资产主流化铺就坚实的合规路径。ArkStream 将持续关注该法案的实施进展及其对全球数字金融生态的深远影响。 除美国的《天才法案》之外，全球多个国家和地区也在同步积极地推动稳定币的合规框架。韩国正在积极构建稳定币监管框架， 2025 年 6 月，执政党提出《数字资产基本法案》，允许符合条件的本地公司发行稳定币，并强化储备金和资本要求，推动行业合法化。监管权交由金融服务委员会（FSC），同时设立数字资产委员会统一监管。韩国银行（BOK）从最初的反对转向支持，前提是获得对韩元稳定币的监督权。这种“央行共管”模式反映了在稳定币冲击传统银行体系与货币政策背景下的务实监管演进。与此同时，韩国也推进更广泛的市场自由化改革，如推迟加密税至 2027 年、开放企业加密账户、规划现货加密 ETF，辅以对市场操纵行为和非法交易平台的打击，形成“引导合规+打击违规”的监管组合拳，意在巩固其在亚洲加密枢纽中的地位。 香港于 2025 年将正式施行《稳定币条例》，成为全球首批建立稳定币发牌制度的司法管辖区之一。该条例预计于 8 月生效，要求稳定币发行方在港注册、持有 1: 1 储备资产、接受审计，并纳入监管沙盒测试机制。香港的制度设计既对标国际（如 MiCA），又为中资企业提供合规出海通道，巩固其“受控创新”金融桥头堡的定位。 在此背景下，如京东、蚂蚁等中资企业和多家中资券商、金融机构等，都在尝试入局稳定币产业。如京东通过旗下京东币链科技在香港监管沙盒中试点港元稳定币，强调合规、透明与效率，目标是将跨境支付成本降低 90% 、结算时间缩短至 10 秒。其策略采用“B2B先行、C2C跟进”的路径，计划获得全球主要国家发牌，以服务全球电商和供应链结算。这一布局与中国数字人民币的国内定位形成互补，共同构成国家数字货币战略的“双轨系统”——由央行掌控内循环，由龙头企业探索外循环，在全球数字资产格局中占据主动。 对于当前市场上的两大头部稳定币 USDC（由 Circle 发行）和 USDT（由 Tether 发行）而言，《天才法案》的通过具有深远影响 。该法案明确将符合其严格标准的支付型稳定币定义为非证券，这为 USDC 等已积极寻求合规的发行方提供了明确的法律地位和监管“入口” 。这意味着这些稳定币将不再受制于证券法的繁重规定，而是遵循专门为支付工具设计的框架。法案要求 1: 1 的美元全额储备、独立审计、每月披露以及正式许可，这将进一步增强 USDC 等透明度较高稳定币的合法性和市场信任度 。对于 USDT 而言，该法案扩大了监管范围，将服务于美国用户的外国稳定币发行方也纳入其中，这意味着 Tether 无论其总部设在哪里，都将受到美国司法管辖的约束，并需遵守反洗钱（AML）合规要求 。虽然这可能增加其合规负担，但从长远来看，这种监管的明确性对 Tether 而言也被视为有利，因为它有助于提升其在美国市场的合法性 。此外，该法案还明确禁止附带收益的稳定币，这可能会限制发行方的收入模式，但旨在强化稳定币作为支付工具而非投资产品的性质 。 综合来看，这些规定不仅为头部稳定币铺设了明确的合规道路，也为整个行业的健康发展奠定了坚实基础。《天才法案》的通过，为加密货币行业打开了前所未有的发展机遇，主要体现在以下三个关键领域。 第一，合规稳定币与 DeFi 生态深度融合释放巨大资金潜力。法案明确了稳定币的合法身份和监管框架，为机构资金进入 DeFi 生态打开绿色通道。以 WLFI 和行业头部 DeFi 项目为例，越来越多团队致力于构建符合监管的透明、安全流动性池和信用协议。合规提升不仅降低投资门槛，更推动 DeFi 从“实验性”走向主流，释放数千亿美元潜在增量。 第二，稳定币为支付领域带来革命性机会。随着数字支付需求快速增长，Stripe 收购 Bridge、Binance 和 Coinbase 等交易所加速布局稳定币支付卡业务，推动支付基础设施向稳定币转型。稳定币低成本、高效率的结算优势，尤其适合跨境支付、即时结算和新兴市场微支付，助力其成为连接传统金融与数字经济的关键桥梁。 第三，RWA 通过稳定币锚定与区块链技术结合，催生资产数字化和流动性创新。借助合规合约和链上发行，将房地产、债券等实体资产转化为可交易数字资产，扩展传统资产流动性，为投资者提供多样化配置选择。区块链特性降低中介成本、提升透明度，随着稳定币合规基础夯实，RWA 链上发行与流通有望快速发展，推动加密生态与实体经济深度融合。 当然，机遇之外，《天才法案》也带来挑战。其扩大了数字资产服务提供商的定义，要求开发者、验证者等遵守反洗钱规定。尽管不监管区块链协议本身，但去中心化项目面临更大合规压力。法案更适合中心化机构，去中心化项目可能被迫移出美国监管，导致市场分化。 2025 年第二季度初，加密市场在关税风波带来的全球宏观环境不确定性和高利率环境下进入阶段性盘整，投资者风险偏好下降，行业内部的分歧愈加明显，资金明显向比特币集中，Bitcoin Dominance 不断上升，已经达到四年内最高值，而山寨市场却普遍承压。尽管如此，机构参与热情依旧强劲，尤其通过现货 ETF 和稳定币等合规通道持续流入，加密资产在全球资产配置体系中的地位进一步提升。 比特币 Dominance Circle 就是这场机构入局的狂欢中最大的受益者，其 IPO 无疑是本季度最大的亮点。作为 USDC 的发行方，Circle 在纽交所成功上市，发行价每股 31 美元，高于预期区间，共筹资 11 亿美元，IPO 定价市值达 69 亿美元，并在不到一个月时间内，市值一度冲到 680 亿。Circle 的强势表现代表监管合规加密企业正式进入主流资本市场，其在 MiCA 合规和长期 SEC 备案的路径，成为稳定币行业的重要范本，也为其他加密公司打开了上市窗口。 除了 Circle，多个上市公司在数字资产配置策略上迈出了实质步伐。最具代表性的当属 SharpLink Gaming（SBET），截至 2025 年 6 月 20 日，其累计持有 188, 478 枚 ETH，并在将所持有全部部署至质押协议，年化收益率已带来 120 枚 ETH 的质押奖励。该公司通过 PIPE 融资和“在市场”发行机制募集资金，并获得 Consensys 与 Pantera 等机构支持。此外，SharpLink 还积极利用 ATM（At-The-Market）融资机制，根据市场情况灵活发行股份，快速筹集运营资金，进一步强化了其资产配置和业务扩展能力。借助多元化的融资渠道，ETH 策略已成为 SharpLink 核心的资产管理路径。 DeFi Development Corp（前 Janover Inc.）则以 Solana 为核心资产重塑业务结构。2025 年 4 月，其通过两轮交易累计购入 251, 842 枚 SOL，约合 3, 650 万美元，同时在 6 月 12 日宣布获得 5 亿美元股权信贷额度，用于进一步加仓。DFDV 计划通过与 Kraken 合作将公司股票在 Solana 链上代币化，打造“链上原生上市公司”。这不仅是一种资产配置模式的转变，也是一种融资与流动性机制的创新。 除了以太坊和 Solana，比特币仍是机构首选储备资产。Strategy（前 MicroStrategy）截至 2025 年 6 月持有 592, 345 枚比特币，市值超过 630 亿美元，稳居全球最大公开 BTC 持有者。Metaplanet 则在日本市场快速推进比特币储备战略， 2025 年第二季度增持 1, 111 枚 BTC，总持仓达 11, 111 枚，并计划在 2027 年前实现 21 万枚 BTC 的目标。 从地域分布看，企业加密资产战略已不再局限于美国市场，亚洲、加拿大及中东市场均有活跃探索，呈现出全球化与多链化特征。与之相匹配的，是对质押、DeFi 协议整合、链上治理参与等更复杂形式的资产运用方式的尝试。企业不再仅仅被动持币，而是在构建以加密资产为核心的资产负债表与收益模型，推动财务模式从“储备”转向“生息”，从“避险”走向“生产”。 在监管层面，Circle IPO 所代表的监管合规化，以及 SEC 对于 SAB 121 的废除和“加密任务组”的设立，标志美国政策立场正在朝更明确方向发展。与此同时，Kraken 虽仍面临 SEC 诉讼，但其积极推进前期 IPO 融资，也显示出头部平台对资本市场依然抱有期待。Animoca Brands 计划在香港或中东上市，Telegram 探索用 TON 驱动收入分成机制，也反映出监管地选择正成为加密企业战略的重要组成。 这一季度的市场走势和企业行为表明，加密行业正在进入“机构结构性重配”与“企业资产负债表链上化”的新阶段。“类 MicroStrategy”的策略给多个市值靠前的山寨币提供了新的资金增量。ArkStream 认为，原生的加密 VC 在此时应顺势而为，未来将重点关注以下方向：一是具备稳定币、质押、DeFi 收益化能力的项目，二是能协助企业执行复杂资产配置的服务提供商（如机构级质押平台、加密财务会计系统），三是拥抱合规、愿意进入公开资本市场的头部企业。未来企业对特定山寨币生态系统的配置深度与模式创新，将成为新一轮行业估值重构的核心变量。 2025 年第二季度，去中心化衍生品协议 Hyperliquid 实现关键性突破，进一步稳固了在链上衍生品市场的主导地位。作为当前链上交易体验最为流畅、产品设计最贴近中心化交易所标准的衍生品平台，Hyperliquid 不仅持续吸引顶级交易者与流动性进驻，也有效带动了整个衍生品赛道的增长与用户迁移趋势。与此同时，其原生代币 HYPE 亦在季度内表现亮眼，自 4 月低点起涨幅超过 400% ，并于 6 月中旬刷新历史高点至约 45 美元，进一步验证市场对其长期潜力的共识。 HYPE 代币的上涨，核心驱动力来自平台交易量的爆发式增长。2025 年 4 月，Hyperliquid 的月度交易量约为 1875 亿美元 。5 月，这一数字飙升 51.5% ，达到创纪录的 2480 亿美元 。期间，知名交易员 James Wynn 掀起的交易热潮显著提升了平台关注度，成为本轮增长的重要催化剂。截至 6 月 25 日，Hyperliquid 的月交易量仍达到 1860 亿美元 ，第二季度累计交易量高达 6215 亿美元。与此同时，Hyperliquid 在去中心化永续合约市场的市场份额高达 80% ，远超 2024 年 11 月的 30% ；其 5 月份的月度永续合约交易量达到中心化交易所币安（Binance）同期 2.3 万亿美元衍生品总量的 10.54% ，创下新纪录。这些数据充分彰显了 Hyperliquid 作为链上衍生品市场龙头的交易吸引力与用户粘性，以及其在行业内的快速崛起和领先地位。 Hyperliquid 交易量 Hyperliquid 的核心利润来源，完全依赖于其平台产生的交易量，协议通过对每笔交易收取费用积累收入，构建起高度可持续的盈利模型。随着用户活跃度和交易深度的提升，平台的手续费收入不断增长，并成为推动代币价值与生态扩张的基础动力。该收入的 97% 被定向用于通过援助基金回购 HYPE 代币，形成强力的价值回流机制。过去七个多月中，Hyperliquid 的总费用高达 4.5 亿美元，援助基金持有的 HYPE 已超过 2550 万枚，按照当前约 39.5 美元的市价计算，持仓市值超过 10 亿美元。这种回购不仅持续减少市场流通供应，还将平台增长与代币表现直接绑定，显著提升了 HYPE 的价格弹性和长期增长潜力。 Hyperliquid 援助基金地址 为强化这一经济模型，Hyperliquid 设计了一套以用户激励与社区导向为核心的费用结构。平台根据用户过去 14 天的加权交易量设定分级费率，现货交易量按双倍计入，高频用户可获得更低的手续费，做市商在高等级中甚至享有负费率返利，鼓励其持续为订单簿提供流动性。通过质押 HYPE，用户还可获得最高达 40% 的额外费用折扣与推荐奖励，进一步增强代币的实用性与持有意愿。值得注意的是，所有协议收入均归社区所有，不分配给团队或特权账户，且援助基金完全链上托管，所有操作需验证者法定人数授权，保障治理透明。清算机制方面，平台不收取直接费用，回溯清算的盈亏也归社区所有，进一步避免中心化交易所常见的“从用户损失中获利”模式，增强用户信任与平台公信力。 Hyperliquid 之所以能屡创新高并取得如此显著的市场地位，除了创新的代币经济模型外，还要归因于其独特的技术架构。Hyperliquid 运行在由 HyperBFT 共识机制驱动的专有 Layer-1 链上。这一基础设施能够实现超快的交易最终性，并每秒处理高达 100, 000 笔订单 。这种架构提供了类似中心化交易所的性能，同时保持了非托管和加密原生特性，极大地提升了用户体验 。这说明，区块链底层技术的持续创新并非空中楼阁，而是切实提高了生产力和用户体验，为未来链上用户的数倍增长提供了技术保障。 Hyperliquid 的成功不仅仅是交易数据的增长，更引发了行业对 Real Yield“真实收益”理念的重新关注。在 DeFi 领域，“真实收益”指的是从实际经济活动中产生的收入，例如交易费用、借贷利息或协议收入，而非通过通胀性地发行更多代币 。这与 2020-2022 年 DeFi 的早期模式形成鲜明对比，当时协议通过分发原生代币作为奖励而迅速增长，但这些奖励往往超过了平台的实际收入，导致短期繁荣后出现长期稀释和资本外逃 。向真实收益的转变对于 DeFi 协议的长期可行性和生存至关重要，因为任何收益模型都需要有收入支持的基础才能持久 。其关键特征包括收入来源于实际协议活动而非承诺，注重长期资本效率和用户信任，提供即使没有激励措施用户也愿意使用的真正金融效用，并强调可靠性、可用性和真实价值，而非单纯的炒作 。 为此，作为投资机构，应优先考虑具有实际经济活动和可防御商业模式、拥有强大代币经济学和收益分享模型的协议，如 Hyperliquid、AAVE ，并重点关注其长期可持续性，而不仅仅是 TVL 或投机性价格走势。 Bio Protocol 是专为科学研究设计的去中心化协议，致力于通过区块链技术重构传统科研体制中的资金流动、成果激励、流动性管理和科研自动化等底层机制，打造开放、透明且市场化的科研金融基础设施。其核心目标是扶持新一代 BioDAO 的创建与加速发展，实现科研项目从筛选、融资、治理到成果转化的全链条闭环。协议围绕五大科研基础操作模块构建：去中心化科研筛选（Curation）、科研启动融资（Funding）、自动化流动性管理（Liquidity）、里程碑激励（Incentives）以及 AI 驱动的科研自动化助理（BioAgents）。Bio Protocol 通过链上治理和质押机制确保项目质量与利益一致，利用 Treasury 提供多样化流动性支持，并结合 AI 代理提升科研效率，打造集成化、可持续的科研生态系统。此外，Bio Protocol 引入了 IP-Tokens（知识产权代币），实现科研成果的链上治理权与参与权表达，推动科研过程向社区开放和共治，打造透明高效的科研资产池。 IoTeX 是一个去中心化的、模块化的Web3基础设施平台，旨在连接智能设备和现实世界数据与区块链，构建一个去中心化的真实世界开放生态系统。核心目标是打通Web2和Web3之间的连接，让智能设备、现实世界数据以及各种去中心化应用（DApps）能够安全、可信、高效地进行交互，并实现价值交换。 Vaulta 是专为下一代数字金融而构建的高性能 Web3 银行操作系统，定位为 RWA 和合规金融市场的核心基础设施。其底层采用自研的 Savanna 共识机制与 Vaulta EVM，支持秒级交易最终性与并发处理能力，确保即使在高负载环境下也能维持稳定低费的交易性能，满足机构级应用的吞吐与可靠性需求。不同于一般公链，Vaulta 的设计原生支持可编程金融与模块化银行架构，允许开发者构建可组合的账户系统、可控权限的资产管理逻辑，以及嵌套治理结构。 在 RWA 领域，Vaulta 提供一整套端到端的资产代币化基础设施，包括原生支持的资产托管、合规白名单、分层账户权限，以及链上可审计的收益分配机制。合规方面，Vaulta 并非绕过监管，而是深度对接现有监管逻辑。其内置权限型运行环境，支持多种监管辖区下的账户审核与资金路径监控。同时，Vaulta 构建了审计友好型的账本结构与可编程合规规则集，使金融机构能够在不牺牲控制权的前提下，满足不同地区的金融监管要求。 作为嘉宾参加了 BlockBeats 举办的【新加坡 DTSP 法案真实影响几何】 https://x.com/BlockBeatsAsia/status/1933004478674059458 参加了 Cryptic 主办的 Space【Can True Decentralization Coexist with VC Ownership and Governance Influence?】 https://x.com/cryptic_web3/status/1937752659110613228? s= 46 作为导师参加了 TDefi 举办的 Web3加速器项目第四期 https://x.com/tde_fi/status/1933868272925151536?s=46 作为评委参加了 KeyMapDAO 举办的【ETH 黄山】活动 https://x.chttps://x.com/keymapdao/status/1931323849347621021?s=46 作为嘉宾参加了 Radarblock 举办的【The Left Curve】访谈节目 https://x.com/radarblock/status/1888899390523445605?s=46 Visa 稳定币链上数据： https://visaonchainanalytics.com/transactions 比特币 Dominance： https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-dominance/ Sharplink： https://investors.sharplink.com/sharplink-gaming-expands-eth-treasury-holdings-to-188478 Strategy的 BTC 购买数据： https://www.strategy.com/purchases Animoca的 IPO 新闻： https://thedefiant.io/news/cefi/animoca-brands-plans-2025-ipo-hong-kong-or-middle-east-valued-6-billion Hyperliquid的交易量： https://defillama.com/perps/hyperliquid Hyperliquid的援助基金地址： https://hypurrscan.io/address/0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe Hyperliquid 交易费结构： https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/fees 原文链接 全球稳定币监管落地和潜在机会
Genius Act 推动全球稳定币监管加速落地
稳定币合规给加密市场带来的巨大机会
Circle 上市引领新范式：企业资产负债表走向链上化
Hyperliquid、链上衍生品与真实收益 DeFi 的崛起
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